当前位置:比特币价格 > 头条 > DeFi 市场失灵的四种表现是什么?

DeFi 市场失灵的四种表现是什么?

小欧2022-06-21 15:52:15头条84

DeFi 市场的失灵是由于新的、刻意制造的信息不对称导致的,初听上去这十分的反直觉,因为 DeFi 正是以透明、可信著称的。DeFi 的拥趸经常自豪地宣称,在 DeFi 里,从交易记录到金融逻辑再到实现代码,一切都是透明,只要你愿意研究,就可以跟项目方拥有对等的信息和知识。

从理论上讲,的确如此。DeFi 在技术基础设施上确实实现了强制性的透明。但是很多 DeFi 项目出于各种理由,重新制造了信息不对称,有意或者无意地误导市场。具体而言,有以下几种情形。

第一种情形是进行各种异想天开式的金融伪创新,并通过复杂的逻辑、代码和“流动性挖矿”等激励机制掩盖其中的致命缺陷。

人类几百年金融实践当中出现过很多奇思妙想,其中绝大多数都因为有严重的缺陷而被历史淘汰。2020 “DeFi 之夏” 爆发之后,千军万马杀入 DeFi,很多缺少相关专业知识的、对金融历史知之甚少的“创新者”,紧靠着淘金的热情和一点小聪明,就启动了各种 DeFi 项目。这些项目很多都没有缜密的理论推导,更不会去搞什么市场测试,有一些甚至违背基本的金融原理,存在严重的漏洞,其良好表现完全要依赖币价或整体市场的上升,一旦超出预想的情形,特别是在极端市场行情下,就会破绽百出,以惨烈的方式被证伪。

但是,这些伪创新往往非常善于堆砌复杂度来制造不透明性,掩盖其缺陷。它们往往构造复杂的数学公式来“画龙点睛”,宣称能够产生神奇的效果,然后从主流协议当中山寨大量的代码,在其中掺杂、修改和搅拌,形成一锅谁也看不懂的智能合约代码汤。我们在那个阶段接触和研究了很多项目,其中很多思路诡谲、代码繁杂,即便是像我们这样智能合约的熟手,也没有办法很快搞懂其全部逻辑,辨别其真伪。

面对这样的复杂度,市场没有能力识别和评估 ,导致大量的风险投资被错配到伪创新项目中。很多这样的项目拿到了融资,并且一度获得很高的市值。而经过一段时间考验,它们当中绝大多数已经被市场证伪,导致配置在其中的资金发生接近于归零的损失。

更糟糕的是,为了争夺资金量和流量,也为了遮羞,几乎所有这样的项目都建立了非常复杂的挖矿激励机制,其中经常包括三种以上的资产,大量相互纠缠的复杂规则,以及高度随意、随时变化的治理模式。即便是相对简单的业务,在这种混乱的激励模型的搅拌和遮蔽之下,也完全丧失了透明性和可预测性,没有人能够对其进行评价。

对于这种项目,价值投资者自然敬而远之,项目方只能创建强投机性的庞氏结构来吸引赌客,例如,故意模糊治理币的功能和权益,创建级联嵌套的“二池”、“三池”,纵容杠杆贿选,诱导参与者进行多层次循环,不断提高名义收益率。当然,项目方提供的这种高收益率是不可持续的,而挖矿者对此也心知肚明。因此,一方要通过庞氏结构尽可能放大盘面,另一方犹如鲨鱼群,来去如风,闻腥而动,双方都希望从对方身上占到好处,然后立刻弃之如弊帚,由此形成了非常恶性的、尔虞我诈的博弈结构,与 DeFi 项目的初衷背道而驰。

在这种事实上是欺诈性的博弈结构中,误导成为刻意追求的目标,信息对称犹如镜花水月,根本无从谈起,市场焉有不失灵的道理?

第二种情况是将“治理币”当成股票,当治理币总值当成项目市值,误导了很多资金进行了错误的配置。

为了避免被认定为证券型通证,大多数 DeFi 项目的治理币都被描述为仅具有投票权、治理权等“政治权利”,但我们都知道,这些治理币很少被用来投票,主要是被用来交易。这样一来就出现一个难题:如何给选票估值?这当然是没办法讲清楚的,结果,这些治理币的实际价值变得非常难以判断,具有极大的波动性。

我们并不批评这种情况本身,因为这是在监管环境不确定的情况下的一种必然结果。事实上,这种资产是否存在信息不对称,是值得探讨的。因为项目方与交易者一样,对于这种资产的实际价值知之甚少,从这个意义上说,这种资产是不透明但信息对称的。所以更恰当的描述是一个所有人都不知道其估值逻辑的资产上进行价格博弈。这本身并没有什么问题,比特币就是这种资产的代表。

问题在于,在 DeFi 市场中普遍出现了一种误导性的叙事,即将“治理币”当成项目的股票,用以计算项目的市值。这种叙事误导了很多资金配置在治理币上,甚至配置在以治理币为基础的杠杆资产上,因此蒙受意外的损失。事实上这也导致了项目方在权利和责任之间的不对等:在牛市可以享受市值泡沫带来的好处,但是在市场下跌的时候,没有义务用真实的业务收入来支撑治理币的价格。

例如在 6 月 15 日的最低点,Compound 的  TVL 仍然高达 40 亿美元以上,仍然有良好的利差收入。但 $COMP 市场总值仅 2.12 亿美元。如果为 Compound 这个项目进行估值,可能很多人都会给出更高的价值,但是作为治理币,$COMP 与 Compound 项目的价值之间的关系是不清楚的,Compound 的运营收入也无法支持 $COMP 的价格。

类似这种误导性叙事,使得大量投资者以为自己在投资 DeFi 项目本身,但实际上只是投资了一个价值含混的投票权。当市场在暴跌时,这些项目本身健康的盈利状况无法传递到治理币上,也难以对市场形成支撑。

第三种情形是通过连环嵌套的复杂结构形成名义上是安全、实际上是高风险的资产,向市场传达错误的利率信号。

2021年之后的很多 DeFi 项目并不是真的在解决什么金融问题,而是把全部精力用来构造具有虚假的风险收益结构的资产。与第一种情形相比,这些这些“创新”不是利用代码的复杂性来制造信息不对称,而是利用了 DeFi 开放的基础设施,创建了非常长的金融结构链条,动辄包括数种第三方协议和数十种资产,并且进行了层层嵌套和复杂的组合,构造出更加不透明的资产。当然,无论如何包装,这些资产本质上是在高波动资产上杠杆构造出来的,也必然属于高风险资产。但是由于其构造复杂,很少有人、甚至根本没有人能够完全穿透和理解其机制和运动规律。只要加上一个漂亮的故事,将这些资产包装为高收益、低风险的创新金融产品,就可以吸引大量的资金。只要持续足够长的时间,就能够动摇人们的理智。

这种方式还有一个特别恶劣的效果,就是向市场传递了错误的无风险收益率价格信号,导致一二级市场都出现了价格紊乱:大量的资金被错配到伪装成安全资产的高杠杆资产中而不自知,而很多优质的初创项目却因为其固有的高风险而得不到足够的资金支持。

我们都看到了这种资产的下场。当市场发生系统性调整的时候,这些号称无风险的资产迅速地、出乎意料的发生崩溃。很多以为自己可以躺在安全垫上收取高利息的投资者,突然发现不但利息如同镜花水月,而且血本无归。

如此大量的资金被误导配置到高风险资产上而不自知,直到崩盘甚至归零才大呼上当,这是本次市场崩盘的重要特点之一,是之前没有发生过的。

第四种情形是在竞争压力下,通过流动性挖矿和高收益率强行激励伪需求,导致虚假繁荣,给市场传递错误信号。

自从 Compound 推出流动性挖矿取得成功以来,几乎所有的 DeFi 项目都推出了自己的流动性挖矿激励机制。应该说,这种机制使用得当能够帮助项目迅速扩大用户规模,形成网络效应。但使用流动性挖矿激励,应该限制在现实的业务目标之上,为促进真实业务增长服务。一旦脱离这个目标,用高收益率来激励伪需求,那么就会积累巨大的风险,并导致恶性的博弈结构。

例如一些复杂的衍生品协议,在 DeFi的发展的早期阶段并不存在真实的需求。但项目方为了迅速提高交易量,通过特别构造提高激励强度,制造短期的虚假繁荣。由于不存在真实需求,因此激励强度减弱之后,立刻发生崩盘。

一个典型的例子是很多 DeFi 协议把 Aave 上面约 4% 的 APY 分割成优先和劣后,然后通过治理币激励给出 10-20% 以上的 APY,以期制造高交易量的假象。但这样一种博弈结构显然是没有可持续性的,这些协议在给出大量治理币激励之后后被无情的砸盘,根本无法通过前期的大量激励建立忠实的用户群体,也无法为积累生存所需的资金,收益无法维持后项目立刻死亡。


“DeFi 市场失灵的四种表现是什么?” 的相关文章

萨尔瓦多秀比特币之城模型!正集结44国讨论BTC采用

萨尔瓦多秀比特币之城模型!正集结44国讨论BTC采用

中美洲国家萨尔瓦多作为全球首个立法将比特币作为法币的国家,其总统布格磊(Nayib Bukele)作为2022普惠金融联盟(AFI)年度会议的主办国,于17-19日接待来自32家央行和12个金融管理机构。布格磊会前曾预告将与这44个新兴经济体的与会代表,讨论普惠金融、数字经济、为无银行账户者提供服务...

Cardano NFT 4 月销售额达到 2700 万美元,ADA 试图反弹

IOHK 最近的统计数据表明,卡尔达诺已经发行了 470 万个原生代币正如一位 Twitter 用户所分享的, Cardano NFT 的销售额在 4 月份达到了 2700 万美元。根据共享卡尔达诺 NFT 市场最新数据的opencnft数据,过去 30 天已售出 182,411 笔资产,...

以太费用跌至新低;这是与其价格相关的历史标志

以太坊的平均费用处于极低的水平链上分析公司 Santiment 报告称,以太坊的平均费用处于极低水平,交易者目前每笔交易只需支付 2.54 美元。Santiment 指出,“这是自 7 月以来的最低 ETH 成本水平”,这可能是价格的历史性迹象,正如它所说,“从历史上看,在平均交...

黑客在 NFT 网络钓鱼攻击中窃取了价值 150 万美元的 29 只 Moonbirds

该攻击与一名 Twitter 用户联系 NFT 持有者进行私人交易有关。月鸟的人气飙升,使其成为黑客的头号目标。加密 Twitter 社区鼓励每个人在针对流行的 Moonbirds 不可替代令牌 (NFT) 项目的黑客攻击后检查链接并保持警惕。 根据链上数据, 周二晚些时候,价值...

在 Terra 崩盘后,英国财政部开始加强对稳定币的保护

英国财政部周二发布了关于管理数字资产“系统性故障”的初步咨询,建议加强与稳定币相关的保护。 它建议将监管交到英格兰银行手中,如果所谓的数字结算资产 (DSA) 陷入困境,该银行将拥有“对指定管理人的指示权”。“这一角色将使其能够在金融稳定方面发挥其法定职责,”咨询文件称,并补充说,“确保现...

Polkadot 和 Kusama 生态系统新一轮发展与此创新

DotSama 生态系统中的第一个稳定币跨网络集成即将发生aUSD 稳定币的整合昨天发生在 Moonriver 上,今天将发生在 Moonbeam 上。这标志着 Acala 平行链稳定币在 DotSama(PolkaDot + Kusama)生态系统中的首次跨网络集成。今天,$xcaUSD与@Zen...