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为啥算法稳定币 UST 会出现价格脱锚?

小欧2022-05-14 17:52:08快讯190

Terra 体系内部有多种代币,单就稳定币来说,就与许多不同的法定货币挂钩。与美元挂钩的 TerraUSD (UST) 拥有最大的市值和交易量。与韩元挂钩的 TerraKRW(KRT) 用于 Chai 支付应用程序。这里我们主要讨论UST。

 

 

LUNA:LUNA是Terra协议的治理代币,主要功能有协议治理和质押挖矿。用户将 Luna 质押给验证者,验证者在区块链上记录和验证交易,以换取交易费用的奖励。

 

 

UST:Terra 体系内部有多种代币,单就稳定币来说,就与许多不同的法定货币挂钩。与美元挂钩的 TerraUSD (UST) 拥有最大的市值和交易量。与韩元挂钩的 TerraKRW(KRT) 用于 Chai 支付应用程序。这里我们主要讨论UST。

 

 

2、实现原理

 

 

UST能够实现与USD1:1稳定兑换的原因来源于LUNA吸收了UST的波动性,这种吸收的方式是通过套利来实现的。Terra的算法设计让1UST始终能够兑换价值1USD的LUNA,同时价值1USD的LUNA也能够兑换回1UST。这样的模式让UST的价格偏离1美元时给予了套利者无风险套利的机会,而套利的行为会让UST的价格回归到1美元。

 

 

3、实现模拟

 

 

下面举个简单的例子便于大家理解:

 

 


假设市场上 UST 的交易价格为 1.1 美元。

 

 

-套利者将价值 1 美元的 LUNA Token 发送到协议

 

 

-协议将烧掉这 1 美元的 LUNA Token ,同时铸造 1 个 UST

 

 

-然后,套利者将这 1 个 UST 在市场上以 1.11 美元的价格出售,从而获得 0.1美元 的价差

 

 

最终结果:UST 通胀,而 LUNA 通缩。UST 扩张与 LUNA 收缩同时发生,导致 LUNA Token 持有者随着价格上涨而增值。而UST因为在市场上的供给增加了价格将逐渐回到1美元。

 

 

反之,假设市场上 UST 的交易价格为 0.90 美元。

 

 

-套利者将以 0.90 美元的价格在市场上购买 1 个 UST 并将其发送到协议

 

 

-套利者在Terra协议上将 1 UST 换成 1 美元的 LUNA。

 

 

-然后套利者以 1 美元价格卖出手中的 LUNA,赚取 0.1 美元的价差。

 

 

最终结果:UST 通缩,而 LUNA 通胀。UST 供应收缩推动价格回升至 1 美元。

 


(二)模型分析

 

 

算法稳定币实现的关键是价格稳定,而价格稳定一方面需要有可行的经济模型来实现系统平衡,另一方面算法稳定币需要有真实的需求。投资者是逐利的,相对于DAI这种有真实超额抵押物背书或者USDC这种有政府背书且有美元进行抵押的稳定币来说,持有算法稳定币的风险是高的。因此,一个算法稳定币想要成功,不仅需要有完善的经济模型,还需要创造真实的应用场景。

 

 

经济模型方面,Terra打造了一套双币的算法稳定币模型,用LUNA来吸收波动UST的波动,并用套利的方式来维持平衡。应用场景方面,Terra体系内的Anchor功不可没。

 

 

1、高“无风险收益率”创造的高需求

 

 

Anchor是Terra网络上的一个借贷协议,它为UST存款者提供了平均20%的年化收益。20%的稳定币年化收益在DeFi市场上是具有绝对吸引力的。区块链行业也需要讲金融经济常识的基本法,当一个货币和另一个货币的购买力几乎相同,但是利差却十分明显时,高利率的货币会对低利率货币产生一种虹吸效应。人们会跟愿意持有高利率的货币,于是大家会卖出低利率货币并买入高利率货币,从而推动高利率货币的汇率上升。UST也不会是例外只不过UST的上涨压力全被LUNA吸收了(UST通胀、LUNA通缩),这也是为什么近一年LUNA会狂暴上涨的原因之一。

 

 

Anchor平台的高质押利率为UST创造了一个绝佳的应用场景,为投资者持有一个高风险的稳定币提供了一个无法拒绝的理由。

 

 

2、高收益率是否可持续

 

 

20%的收益率在DEFI领域听起来并不是那么高,但是要注意的是Anchor发放给资金提供者或者说存款人的收益是用UST支付的,而Anchor是没有UST铸币权的。和那些用自己平台发行的token进行激励的借贷协议不同,Anchor付出的是真金白银。那么Anchor的收益是否能抹平这20%的收益率甚至实现利润呢?以下用到的所有测算数据均截止2022年4月20日。

 

 

贷款利息收入

 

 

借贷协议能够长久运转下去的逻辑就是用低利率吸引存款,然后高利率借出。那么Anchor能够以高于20%的利率向外发放贷款吗?答案是不能。Anchor 的Borrow APR是11.8%,如果再扣除Anchor奖励的ANC,那么实际的借款利率是5.12%。平台的总借款是3,124.5M,那么一年的利息收入就是3124.5*11.8%=368.69M


为啥算法稳定币 UST 会出现价格脱锚?-第1张图片

抵押物收入

 

 

Anchor的收入不仅仅来源于借款人支付的利息收入,同时借款人在进行借款的时候需要进行超额抵押,Anchor会利用抵押物进行再投资以获取收益。Anchor上的抵押物主要由bLUNA和beth构成。Anchor会将bLUNA质押在Terra网络以获取质押收益,bETH则会质押在Lido平台以获取质押收益。bLUNA的收益=4,461.86.98%=311.43M;bETH的收益=1,784.73.8%=67.81M


为啥算法稳定币 UST 会出现价格脱锚?-第2张图片

(https://lido.fi/#networks)


为啥算法稳定币 UST 会出现价格脱锚?-第3张图片

(https://lido.fi/#networks)

 

 

入不敷出

 

 

Anchor每年需要支出的存款利息大概是2448.63M(12570.69M*19.48%),而经过前面的计算,Anchor每年的收入大概是368.69+311.43+ 67.81=747.93M。也就是说如果Anchor继续维持这样超高的存款收益率,每年大概会亏损大约17亿美金

 


(三)死亡螺旋何时来临

 

 

Anchor平台目前吸收了约158亿美元的UST存款(净存款+质押),而UST的流通量大概是177.2亿美元,也就是说Anchor吸收了市场上89%UST的流量,而一旦Anchor无法将这部分UST吸引住,投资者的UST将无处安放。

 

 

通过前文的分析不难看出,Anchor的高存款利率是不可持续的,Anchor能够一直将这个收益率维持在20%且存活到今天的核心原因是LFG(Luna Foundation Guard)一直在给Anchor注资输血。所以UST是否能稳住的逻辑链条变成了,Anchor要稳住,而Anchor要稳住就得靠LFG稳住。LFG成了整个Terra算法稳定币体系最后的背书。LFG为了给市场信心,提高自身的风险低于能力,近期也采取了一系列措施,其中就包括在储备中加入BTC,变相用BTC来为UST背书,但这些都不能解决Anchor入不敷出的境地。

 

 

长期看,我认为UST的死亡螺旋大概率会发生,而死亡螺旋的方式也可以有很多种。最简单的就是区块链行业的黑天鹅事件,LUNA在短时间内跟随大盘发生瀑布式的暴跌,当LUNA的市值低于UST的市值时,恐慌的阈值会被触发,因为1UST无法足额兑换1美元的LUNA了,甚至不需要达到这个阈值,投资者就会因为恐慌疯狂的抛售UST,同时由于UST的脱钩会让套利者用UST铸造更多的LUNA释放到一个恐慌下跌的市场,LUNA的价格会进一步被打压,于是死亡螺旋就形成了。还有一种方式是,Anchor无法在支撑20%的收益率选择下调存款收益率。当这个收益率下降到某个阈值,让大多数持币者认为风险与收益无法匹配时,Anchor蓄水池中158亿美元的天量UST将会如水库开闸放水般倾泻而出,而稳定币的兑换市场将无法承受这样的天量兑换冲击,从而进一步触发死亡螺旋。


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